俄烏沖突進一步升級，全球市場動蕩，本文從沖突以后，銅供應可能受到的直接影響和間接影響，以及未來經濟形勢可能受到的沖擊等角度出發，分析了俄烏沖突對銅的影響。

　　

　　從沖突爆發后的銅價走勢來看，反倒有一種利空出盡的意味。截至撰稿，外盤倫銅已經反彈至9957美元/噸，較早間開盤價上漲約130美元/噸。從我們的分析來看，俄烏沖突對于供給的影響將比對需求的影響體現得更迅速。因此，短期內銅價確將因俄烏沖突影響而走高，但長期來看，則需要關注事件長期不能平息對全球經濟的影響。

　　

　　從直接供給的角度來看，俄羅斯將因挑起戰爭面臨西方經濟制裁，影響銅的供應。俄羅斯銅礦資源儲量約占世界的7%。根據安泰科數據，2020年，俄羅斯生產銅礦79.1萬噸銅，全球占比3.9%，全球排名第8，其中銅精礦78.9萬噸銅，全球占比4.7%；生產精銅102.8萬噸，全球占比4.6%，全球排名第4。俄羅斯本身屬于銅精礦凈進口國，精煉銅凈出口國，2020年精銅出口全球排名第4。2020年，俄羅斯出口銅精礦7.5萬噸銅，占國內銅礦產量近10%；出口精銅74.3萬噸銅，占國內精銅產量超70%。從2018-2019年來看，俄年出口銅精礦正常水平在2-3萬噸，占俄銅精礦產量的2%-4%；俄年出口精銅正常水平在60-70萬噸，占俄精銅產量的65%左右，占全球精銅總出口貿易量的7%左右。

　　

　　從數據來看，俄羅斯凈進口銅礦約24萬噸，凈出口精煉銅約74萬噸，實際是銅的凈供應國，年總量約50萬噸。假設極端情況下，俄羅斯受到美國全面制裁，進出口完全受阻，則將減少約50萬噸/年的供應量，月度影響量超過4萬噸。不過，俄羅斯出口精銅中逾50%是出口至中國，2020年為42萬噸，占俄羅斯凈供應量的84%，因此，最樂觀的情況俄羅斯保留對中國的全部出口，甚至是將精銅及銅礦全部出口至中國。這種情況下，俄羅斯受制裁對銅的供應影響可以忽略不計。但是，即使樂觀情況發生，轉變也需要一個過程，轉變過程中銅的供應仍將受到影響。

　　

　　從間接供給角度來看，俄烏沖突將刺激油氣等能源價格大幅上漲，進而抬高銅的生產成本。根據中國環境科學學會有關論文的數據，采礦和洗選環節，需要使用原煤194kg，重油120kg，電力2655kwh，柴油350kg，焦炭42kg，液化石油氣3kg，開采和運輸環節的排放量較小，最大來源是電力的使用。除了常規使用外，磨碎、洗選環節的機器運轉也需要大量的電能。因此，如果俄烏沖突引發能源價格大幅上漲，將提升銅礦開采成本，使得當前高銅價、礦山高利潤狀態趨于“合理”。

　　

　　銅的電解也需要消耗約1000kwh/噸，能源價格的上漲在一定程度上也將提高電解銅生產成本。俄烏沖突以前，歐洲本就受到能源危機的影響，如果俄羅斯受到制裁，歐洲能源問題短期內無法解決，能源價格進一步上漲，電價將繼續上行。歐洲精煉銅產量占全球原生銅的比例達到12%，約260萬噸。當前銅的供需本就偏緊，邊際成本的提高將對全球銅價產生影響。

　　

　　長期來看，俄烏沖突可能會對經濟造成負面影響，進而影響銅的需求。俄烏沖突下，歐洲將直面影響，在地緣政治威脅下，本就不強的經濟復蘇可能進一步放緩。如果沖突在短時間內不能平息，全球資本流向美國，則對經濟的不利影響將蔓延至全球，引發全球經濟的動蕩。此外，能源價格如果因此而大幅上漲，進一步推高全球通脹，也將對經濟產生負反饋，不利于全球經濟的復蘇。如果全球經濟受到影響，銅的需求也將降低，并最終拖累銅價。

　　

　　綜合來看，我們認為短期內銅價將因供應端的沖擊預期而上揚，長期則需要關注事件的持續性及其對經濟基本面的影響。