疫情以來，全球銅短缺的消息一直縈繞耳邊，然而金屬銅在供需層面始終沒有太大改善，但價(jià)格卻在不斷波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、美元與非美之間的匯率可能都是影響銅價(jià)的重要因素，但我們堅(jiān)持此前早前的判斷，本輪銅價(jià)的波動(dòng)是全球經(jīng)濟(jì)基本面和全球主要貨幣的共振效應(yīng)。

　　

　　市場對(duì)當(dāng)前銅短缺已充分定價(jià)　　

　　近日，Wood Mackenzie金屬和礦業(yè)副總裁Robin Griffin在接受媒體采訪時(shí)表示：“我們已經(jīng)預(yù)測銅的重大缺口將持續(xù)到2030年。”其言論發(fā)出之后，在市場上引起不小的轟動(dòng)，圍繞銅短缺也出現(xiàn)了很多討論。

　　

　　我們認(rèn)為，國際市場上金屬銅的短缺主要來自供需兩端。供給方面，根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，智利、秘魯分別占全球供應(yīng)量的27%、10%，南美洲地區(qū)對(duì)銅的供應(yīng)起著重要作用，但由于歷史、政策、制度層面的原因，南美主要銅礦山的產(chǎn)能一直不穩(wěn)定，罷工事件同樣頻發(fā)；需求方面，歐洲和中國的能源革命使得原本主要用于基建領(lǐng)域的銅有了其他重要用途，盡管應(yīng)用于新能源的銅量較基建領(lǐng)域較小，但基建用銅被充分定價(jià)之后，新能源大范圍推廣為金屬銅的應(yīng)用提供了邊際增量。

　　

　　事實(shí)上，市場也不斷在修正對(duì)金屬銅供需兩邊的變化，例如在美國發(fā)生疫情之后，銅價(jià)快速下跌，而在美國不斷放水的刺激下，銅價(jià)又開始緩慢的回升，所以國際市場上銅缺口已經(jīng)被充分定價(jià)了。因此，市場大概率已經(jīng)對(duì)Robin Griffin的預(yù)測有了充分定價(jià)，Robin Griffin只是將市場的定價(jià)邏輯公布給大眾而已。

　　

　　銅價(jià)對(duì)貨幣政策較為敏感　

　　根據(jù)我們的觀察，銅價(jià)其實(shí)一直在跟隨全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣的松緊而波動(dòng)，在美聯(lián)儲(chǔ)把政策利率下降到零、美國在居民端釋放刺激以后，銅價(jià)開始了一大波上漲。當(dāng)美國26個(gè)州提前中止每周300美元的補(bǔ)貼前夕，銅價(jià)達(dá)到了本輪的高點(diǎn)，即使此后的俄烏沖突也沒有達(dá)到這一高度。等到美聯(lián)儲(chǔ)首次加息75個(gè)基點(diǎn)宣布以后，銅價(jià)開啟了暴跌，但是在第二次加息75個(gè)基點(diǎn)落地后，銅價(jià)反而開啟了上漲模式。

　　

　　從上圖銅價(jià)的表現(xiàn)也可以看出，銅價(jià)跟大多數(shù)金融資產(chǎn)的價(jià)格一樣，其更加關(guān)注市場的二階導(dǎo)，而非政策發(fā)生根本的變化，所以我們也可以看到，銅價(jià)的變動(dòng)與全球貨幣市場的邊際變化更加相關(guān)。

　　

　　正因如此，我們也可以看到，每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息出現(xiàn)放緩跡象后，銅價(jià)都會(huì)迎來一波小反彈。國際衍生品分析師認(rèn)為， 宏觀層面上，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25BP，鮑威爾并未對(duì)后期加息終點(diǎn)和次數(shù)有更多指引，1月LME10%的漲幅中已經(jīng)計(jì)入了加息放緩和經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期，對(duì)銅價(jià)提振有限，隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，前期樂觀預(yù)期將有修正。

　　

　　我們與上述分析師的觀點(diǎn)類似，由于美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易加息，在今年接下來的日子里，對(duì)銅價(jià)的利好有限，對(duì)銅價(jià)的定價(jià)太過了樂觀是比較危險(xiǎn)的。

　　

　　銅價(jià)上升空間比較有限　　

　　此外，還有一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期同樣會(huì)持續(xù)支撐銅價(jià)，我們不完全贊同這種觀點(diǎn)，不可否認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期較此前幾個(gè)月的確有所增加，但是這并不意味著美國經(jīng)濟(jì)一定會(huì)軟著陸。

　　

　　美國經(jīng)濟(jì)軟著陸需要壓制住通脹，并能夠維持經(jīng)濟(jì)增長，至少從當(dāng)前的情況看，雖然通脹沒有創(chuàng)新高，但距離美聯(lián)儲(chǔ)早先定下的目標(biāo)也有一定的距離，即使美聯(lián)儲(chǔ)逐步提高對(duì)通脹的容忍，通脹也較難回到相對(duì)正常的水平，而美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下行區(qū)間，因此，盡管銅價(jià)還有上行的動(dòng)能，但當(dāng)前銅價(jià)上升空間比較有限。

　　

　　不過，我們發(fā)現(xiàn)，銅缺口具有很強(qiáng)的季節(jié)性，一季度銅缺口一般會(huì)增加，在此后的幾個(gè)月里慢慢恢復(fù)，這與銅本身的供需特點(diǎn)相關(guān)。另外，中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇也是長期以來支撐銅價(jià)的一個(gè)因素，投資者需要關(guān)注投資者的中國經(jīng)濟(jì)尤其是房地產(chǎn)方面是否出現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇。投資者可關(guān)注芝商所的銅期貨短期做多的機(jī)會(huì)，可以關(guān)注芝商所銅期權(quán)做多波動(dòng)的機(jī)會(huì)。

　　

　　月初至今，芝商所旗下的銅期貨（代碼： HG）和期權(quán)（代碼： HX）產(chǎn)品組合的日均交易量為131,466份合約，較2022年全年日均交易量增長42%。月初至今，銅期權(quán)日均交易量為12,513份合約，比去年增長410%。銅期權(quán)持倉量已接連數(shù)次創(chuàng)下紀(jì)錄，最終于2023年1月18日實(shí)現(xiàn)137,574份合約，創(chuàng)歷史新高。

　　

　　芝商所金屬產(chǎn)品全球主管Jin Chang表示：“ 隨著市場參與者應(yīng)對(duì)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響，他們越來越多地使用我們的銅期權(quán)產(chǎn)品來應(yīng)對(duì)潛在的價(jià)格波動(dòng)。對(duì)于交易所在鋁、銅和電池金屬產(chǎn)品組合方面出現(xiàn)的持續(xù)業(yè)務(wù)增長，讓我們感到非常高興。”

　　

　　全球鋁期貨在今年也迎來了強(qiáng)勁的開局，月初至今日均交易量合約數(shù)達(dá)3,096份，較2022年全年日均交易量增長85%。